Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

„Die Massen haben sich bereits vor langer Zeit aus dem Aktienmarkt zurückgezogen. Sie sind in alternative Investments mit höherer Verzinsung und damit größerem Schutz vor Inflation eingestiegen. Jetzt haben auch Pensionsfunds die Erlaubnis erhalten, Aktien und Anleihen zugunsten von Immobilien, Futures, Gold und sogar Diamanten fallen zu lassen. Der Tod der Aktien sieht nach einem beinahe permanenten Zustand aus; irgendwann umkehrbar, aber nicht in der nahen Zukunft."

Am 13. August 1979 erschien jener berühmt-berüchtigte Artikel „The Death of Equities" in der „Business Week". Ende der 70er Jahre hielt der Bärenmarkt Wall Street und Investoren in seinem eisigen Griff; seit 13 Jahren war jeder Versuch gescheitert, die 1000-Punkte-Grenze im Dow Jones Index zu überwinden. Der S&P 500 konnte die 100-Punkte-Marke nicht überwinden.

Der schwarze senkrechte Strich bezeichnet das Erscheinungsdatum des Artikels. Der Artikel gilt deshalb als Mutter aller Kontraindikatoren, weil der S&P 500 nur wenige Monate später die 100-Punkte-Marke hinter sich lassen konnte. Dies geschah mit steigendem Volumen (ein Hinweis auf die Nachhaltigkeit der Bewegung). Zwei Jahre später wurde die 100-Punkte-Marke von oben getestet. Anschließend begann der Bullenmarkt der 1980er und 1990er Jahre.

Ein Rückgang des Handelsvolumens konnte in den 1970er Jahren zu keinem Zeitpunkt festgestellt werden. Dies ist jetzt anders. Seit den Jahren 2007/08 fallen die Handelsumsätze kontinuierlich.

Seit dem Beginn der Finanzkrise in den Jahren 2007/08 ist das tägliche Handelsvolumen an der NYSE um etwa 50 Prozent gefallen. An der Nasdaq ist der Rückgang weniger stark, aber 30 Prozent dürften es allemal sein (folgender Chart).

Die New York Times hat zum Thema Handelsvolumen einen interessanten Artikel veröf-fentlicht. http://tinyurl.com/cbxr758. Darin heißt es sinngemäß: „Der Rückgang des Handels-volumens trifft nicht nur die 13 offiziellen Börsen der USA. Auch die inoffiziellen Börsen wie die so genannten Dark Pools verlieren Volumen."

Man könnte meinen, das Desinteresse sei auf die Börsen beschränkt. Dies ist aber nicht so. Seit dem Jahr 2008 dominiert die Zahl der Monate mit Kapitalabflüssen (folgender Chart).

Dargestellt sind die Kapitalbewegungen zu und aus US-Aktienfonds. Ob diese Fonds in einheimische oder aus US-Sicht ausländische Märkte investieren, spielt bei dieser Be-trachtung keine Rolle. Stellt man den Kapitalfluss kumuliert dar, so erhält man den folgenden Chart.

Zunächst ging das Desinteresse der Anleger mit fallenden Märkten einher. Als sich die Märkte im Frühjahr 2009 erholten, stoppten die Abflüsse. Es gelang den Fonds jedoch nicht, netto neues Kapital anzulocken. Der August-Crash von 2011 verdüsterte die Situation der Fonds. Obwohl die Märkte anschließend stiegen, werden Kapitalabflüsse registriert. Daran änderte auch die Frühjahrsrallye nichts.

Laut New York Times-Artikel betreffen die Rückgänge auch den Hochfrequenzhandel. Hochfrequenzhändler handeln typischerweise nicht gegeneinander. Sie benötigen den langsamen, traditionellen Trader oder Investor als Gegenpart.

Das Kapital fließt stattdessen in die Anleihenmärkte.

Hier die kumulierte Darstellung.

Fazit: Der „New Economy-Hype" um das Jahr 2000 herum erschütterte das seit Anfang der 1980er Jahre aufgebaute Selbstbewusstsein der Aktienkultur zum ersten Mal. Die Finanzkrise brachte den zweiten Schlag. Von diesem haben sich die Aktienmärkte volumentechnisch bisher nicht erholen können. Das Kapital fließt stattdessen in Anleihen sowie Anleihenfonds.

Je mehr privates Kapital in Anleihenfonds fließt, desto stärker steigt die Abhängigkeit der privaten Kapitalgeber von der Rückzahlungsfähigkeit des Staates. Schon mittelmäßig steigende Zinsen (=die Anleihen fallen) würden in manchen Portfolios Schäden anrichten.

Dies ist ein weiterer Grund, warum beispielsweise die USA gezwungen sind, die Renditen auf einem niedrigen Stand zu halten. Die Sparer werden bestraft, die Schuldner belohnt. Die Autorin Carmen Reinhart beschreibt dieses Gebaren mit dem Schlagwort „Finanzielle Repression". http://tinyurl.com/cqyrzf3

Aktien- und Anleihenmärkte stehen in direkter Konkurrenz zueinander. In Japan kommt der Aktienmarkt auch deshalb nicht auf die Beine, weil enormes Kapital der Privatanleger über die Postbank in japanische Anleihen fließt. Diese Gelder fehlen dem Aktienmarkt. Eine ähnliche Entwicklung zeigt sich jetzt auch in den USA und in Europa. Solange die Kapitalflüsse mehr und mehr auf Anleihen ausgerichtet werden, haben die Aktienmärkte Probleme, Kurs zu halten. Dieses Problem kann sich nur dann lösen, wenn das bisher in Anleihenmärkte fließende Geld in die Aktienmärkte zurückkehrt.

Wann wird dies sein? Als der Markt Anfang der 1980er Jahre drehte, befand sich das KGV 10 (Kurs-Gewinn-Verhältnis bezogen auf die Durchschnittsgewinne der vergangenen 10 Jahre) bei 10 (siehe Pfeil folgender Chart).

Aktuell zeigt es einen Wert von 25 an. Solche Zahlen werden eher mit Hochs als mit Tiefs verbunden. Auch wenn die KGVs für die erwarteten Gewinne wesentlich niedriger liegen, so ist nicht sicher, ob die erwarteten Gewinne tatsächlich eintreten. In Phasen einer wirtschaftlichen Abkühlung bzw. in Rezessionen werden aus Gewinnen Verluste, da lässt sich überhaupt kein KGV feststellen. Aus diesem Grund erscheint das KGV 10 ein vernünftiger Maßstab zu sein.

Fazit: Seit 2007 ist ein Exodus an den US-Börsen zu verzeichnen. Schon einmal - im August 1979 - wurde der Tod der Aktien proklamiert. Mit der New York Times beginnen sich erstmals in diesem Volumen-Abwärtszyklus größere Medien für dieses Thema zu interessieren.

Im Jahr 2003 schrieben wir bereits einmal eine Kolumne zum Thema „Tod der Aktien". Damals schlossen wir mit den Worten: „Demnach hätte Gold noch einen langen, positiven Weg vor sich; die US-Aktien würden in den nächsten 10 Jahren nirgendwo hingehen. Währenddessen warten wir geduldig auf einen Artikel in einem bedeutenden Wirtschaftsmagazin, der kühl analysierend und mit viel Berechtigung den nächsten Tod der Aktien verkündet. Die Chance, dass dies geschieht, bevor wir in der Nähe des Endes eines langen, zehrenden und quälenden Bärenmarktes angelangt sind, ist gering."

In einem Jahr sind die damals genannten 10 Jahre abgelaufen. Wir gehen davon aus, dass sich nach einer finalen Bereinigung im Jahr 2013 ein neuer Bullenmarkt entwickeln wird. Sie auch diesen Artikel http://tinyurl.com/d3nadpf

Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

Zum Thema:

• Wellenreiter-Kolumne: Erdöl als Königsmacher 21.2.
• Wellenreiter-Kolumne vom 4. Februar 2012: Kauf mir einen Mercedes-Benz 6.2.
• Wellenreiter-Kolumne vom 19. November 2011: Vive la France! 22.11.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Auf der Finanzmesse „Invest" in Stuttgart wurde die Börsenweisheit „Sell in May and go away" heiß diskutiert. Eine solche Diskussion scheint nach dem Anstieg zwischen Oktober und April berechtigt.

Die Börsenweisheit existiert nicht umsonst. Die spektakulären Schwächephasen in 1997 (Russland-Krise), 1998 (Asien-Krise), 2001 (Rezession und Terrorismus) und 2002 (Endphase der Baisse 2000 - 2002) lagen zwischen Mai und Oktober. Auch die Jahre 2008, 2010 und 2011 sahen wichtige Mai-Hochpunkte.

Die negative Phase zwischen Mai und Oktober eine Entwicklung der jüngeren Vergangenheit. Dies zeigt das saisonale Verlaufsmuster ab dem Jahr 1998 (blaue Linie folgender Chart).

Betrachtet man alle Jahresverläufe im Dow Jones Index nach dem zweiten Weltkrieg, so lässt sich für den Zeitraum Mai bis Oktober lediglich eine Seitwärtsbewegung ablesen (grüne Linie obiger Chart).

Ein interessanter Aspekt ergibt sich, wenn man den Durchschnittsverlauf seit 1998 mit dem Durchschnittsverlauf von US-Wahljahren abgleicht (folgender Chart).

Während das Verlaufsmuster seit 1998 Mai-Hochs bevorzugt, zeigen US-Wahljahre in der Regel einen wichtigen Tiefpunkt Ende Mai/ Anfang Juni (häufig sogar das Jahrestief). Die Wahljahre 2000 und 2004 brachten wichtige Tiefpunkte im Mai.

Verweise auf das Jahr 2008 erscheinen berechtigt. Vor vier Jahren entwickelte sich aus einem Mai-Hoch eine katastrophale Abwärtsbewegung - und das in einem Wahljahr. Wir haben alle Verläufe von Wahljahren nach dem zweiten Weltkrieg zurückverfolgt. Ergebnis: Neben 2008 hätte man lediglich 1948 einen Verlust erlitten (in Höhe von etwa 7 Prozent).

Die Schlussfolgerung lautet: "Sell in May and go away" ist in Wahljahren nicht die richtige Strategie. Ein Kauf des Dow Jones Index Ende Mai erscheint als aussichtsreicher Trade. Ein Schwarzer Schwan - wie 2008 - ist eine Ausnahme.

Die in diesem Jahr starke Diskussion um „Sell in May" verstehen wir als Kontraindikator. Ein Kauf Ende Mai / Anfang Juni dürfte insbesondere dann interessant werden, wenn das Geld die schwachen Hände verlässt und in die starken Hände wechselt. Diesen Indikatoren sind insbesondere unsere Donnerstags- und Freitagsausgabe gewidmet.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

Zum Thema:

• Wellenreiter-Kolumne: Erdöl als Königsmacher 21.2.
• Wellenreiter-Kolumne vom 4. Februar 2012: Kauf mir einen Mercedes-Benz 6.2.
• Wellenreiter-Kolumne: Das vorläufige Ende der US-Hausbau-Baisse 31.10.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Die Rendite 10jähriger spanischer Staatsanleihen befindet sich bei 6 Prozent. Der spanische Leitindex IBEX weist einen Verlust von 20 Prozent auf. Der „PIIGS-Index" fiel in den vergangenen Wochen auf ein neues Jahrestief (blaue Linie folgender Chart).

Auch der französische Leitindex CAC 40 fiel jüngst im Vergleich zum Jahresbeginn 2012 ins Minus: Die Wahl in Frankreich bringt Unsicherheit.

Dies alles hat dem Euro nichts anhaben können. Stur hält sich der Kurs des Euro/Dollar oberhalb der Marke von 1,30. Warum ist dies so? Man könnte meinen, dass die Investoren die US-Märkte schwächer einschätzen als die europäischen Märkte. Dem ist jedoch nicht so: Dow Jones Index und S&P 500 zeigen Stärke. Sie befinden sich deutlich oberhalb ihrer Hochpunkte aus dem Jahr 2011.

Eine andere Erklärung dürfte der Sache näher kommen. Euro/Dollar und Rohstoffpreise korrelieren üblicherweise positiv miteinander. Die Rohstoffe zeigen eine „versteckte" Stabilität und stützen so den Kurs des Euro/Dollar.

Als Beispiel lässt sich der Getreide-Index nennen. Der Index setzt sich zu annähernd gleichen Teilen aus den Kursen für Mais, Weizen und Sojabohnen zusammen.

Der Getreide-Index lief etwa bis zum Jahr 2007 seitwärts. Nach dem großen Ausbruch im Jahr 2008 wurde die rote Unterstützungslinie erfolgreich getestet. Der Preisanstieg in den Jahren 2010/11 verlief beinahe so stark wie im Jahr 2008. Es stellt sich die Frage, ob die Seitwärtsbewegung der Jahre bis 2007 auf Dauer passé ist. Wir vermuten: Der Getreide-Index dürfte die rote Unterstützungslinie so schnell nicht wiedersehen. Der Abwärtstrend seit dem Frühjahr 2011 war deutlich milder als derjenige im Jahr 2008. Gelänge es dem Index, die Hochpunkte von 2008 und 2011 erneut anzulaufen, so würde die Wahrscheinlichkeit für eine Überwindung im dritten Versuch recht groß sein.

Auch der in diesem Index nicht enthaltende Verlauf des Reispreises zeigt sich stabil (folgender Chart).

Trotz der deutlichen Abwärtsbewegung im Jahr 2008 ist der seit dem Jahr 2002 laufende Aufwärtstrend intakt geblieben. Die Hoffnung großer Reisverbraucher wie Indien, China oder den Philippinen auf fallende oder stabile Reispreise dürfte sich als unrealistisch erweisen.

Der sogenannte Basiseffekt dreht. Zwischen Mai und September 2011 fielen die Rohstoffpreise - darunter auch der Ölpreis - deutlich. Daraus folgt: Selbst wenn die Rohstoffpreise in den kommenden Monaten lediglich stagnieren würden, würde die Inflationsrate dennoch steigen.

Tankstellenpreise von 4 Dollar pro Gallone sind in den USA Realität (siehe Chart).

Weder die Ankündigung Obamas, ein Teil der nationalen Reserven freizugeben, noch die Erhöhung der saudischen Ölproduktion haben hohe Preise an den Tankstellen verhindert. Gleiches gilt für den europäischen Markt. In den Wochen bis Pfingsten ist üblicherweise mit einem weiteren Anstieg der Tankstellenpreise zu rechnen.

Seit mehr als einem Jahr ist das Platzen der Immobilienblase in China ein Thema. Ein Zusammenbruch der Infrastrukturtätigkeit würde den Kupferpreis nach unten reißen. Davon jedoch kann keine Rede sein. Der Kupfer-Future in New York hält sich mit aktuell 3,70 US-Dollar auf einem stabilen Niveau (folgender Chart).

Die US-Kleinspekulanten (Small Specs) wetten massiv auf einen fallenden Kupferpreis (siehe Pfeil folgender Chart).

Doch seit wann hat diese Gruppierung recht? Eine solch starke Negativ-Positionierung ist aller Erfahrung nach als Kontraindikator anzusehen.

Damit schließt sich der Kreis zum Euro. Denn auch im Euro sind die Kleinspekulanten massiv short positioniert (siehe Pfeil folgender Chart).

Fazit: Die Schwäche der südlichen Euroländer schlägt bisher nicht auf den Euro durch. Die europäische Gemeinschaftswährung hält sich oberhalb der Marke von 1,30. Die Rohstoffpreise korrigieren seit einem Jahr, mehr aber auch nicht. Ein Zusammenbruch wie im Herbst 2008 fand nicht statt. Ab Mai unterstützt der Basiseffekt steigende Inflationsraten. Die Positionierung der Kleinspekulanten erscheint extrem. Aller Erfahrung nach müssen die US-Kleinspekulanten als Kontraindikator angesehen werden. Wir setzen für die nächsten Monate auf wieder steigende Inflationsraten. Selbst wenn der Euro/Dollar doch noch die Marke von 1,30 unterschreiten sollte, so sollte die Währung in den kommenden Monaten positiv auf steigende Inflationsraten reagieren.

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Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

Zum Thema:

• Chartanalyse: Edelmetalle - Bären bleiben am Ruder 4.5.
• Wellenreiter-Kolumne vom 4. Februar 2012: Kauf mir einen Mercedes-Benz 6.2.
• Wellenreiter-Kolumne vom 31. Dezember 2011: Euro/Dollar in 2012 2.1.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Im ersten Quartal verzeichnete eine geografisch verzweigte Gruppe (Brasilien, Dubai, Deutschland, Russland, die Türkei und Japan) Leitindex-Anstiege um oder oberhalb von 20 Prozent. Der amerikanische S&P 500 stieg um 12 Prozent. Von den relevanten Weltmarktindizes gelang nur dem spanischen IBEX das Kunststück, das erste Quartal mit einem Minuszeichen zu beenden (jeweils per Stichtag 26.03.2012).

Ein Blick auf die Durchschnittsperformance des Dow Jones Index seit 1930 zeigt, dass der Monat April zu den stärksten Monaten eines Jahres zählt (siehe Pfeil folgender Chart).

Im Mai zeigen die Aktienindizes üblicherweise Schwäche. Der Juni ist ein wenig auffälliger Monat. Es bleibt anzumerken, dass der Dow Jones Index im April in den vergangenen sechs Jahren durchgängig positiv endete. Wir wissen nicht, wann diese Serie reißt. Aber aus statistischer Sicht besteht in US-Wahljahren eine geringere Wahrscheinlichlicht für ein positives Ergebnis als in anderen Jahren.

Auch ist auffällig, dass der Dow Jones Index seit Oktober 2011 sechs Monate hintereinander gestiegen ist. Um eine ähnliche, ebenfalls in einem Oktober beginnende Serie zu finden, muss man bis 1985/86 zurückschauen. Damals hielt die Serie von Oktober 1985 bis März 1986 (also sechs Monate). Im April 1986 fiel der Dow um knapp zwei Prozent.

Zuvor findet sich im Oktober 1982 eine Serie, die bis einschließlich April (also sieben Monate lang) steigende Kurse brachte. Beide Vorkommisse fanden außerhalb von Wahljahren statt.

In US-Wahljahren folgt nach einem passablen ersten Quartal üblicherweise ein schwächeres zweites Quartal (siehe Kennzeichnung folgender Chart).

Die Sitzungen der amerikanischen Fed dürften auch im zweiten Quartal Erwartungen produzieren, die nicht notwendigerweise gerechtfertigt sind. Wie Pimco-Boss Bill Gross darauf kommt, dass die Fed während ihrer Sitzung am 25. April eine weitere Lockerung in Form von QE 3 verkünden wird, bleibt sein Geheimnis. Solange die Aktienmärkte ihre Aufwärtsbewegung fortsetzen oder lediglich konsolidieren, dürfte QE 3 kein Thema sein. Ein Rückgang der Aktienmärkte von 10 Prozent dürfte die Fed nervös machen, ein Fall um 20 Prozent oder mehr dürfte die Fed zum Handeln zwingen. Eine weitere Fed-Sitzung findet am 20. Juni statt. An diesem Termin könnte sich Handlungsbedarf für die Fed ergeben. Der Juni hat - bei Betrachtung des Wahljahreszyklus - das Zeug zu einem unteren Umkehrmonat.

Niemand weiß, ob es US-Präsident Obama gelingt, die israelische Führung von einem Angriff auf den Iran abzuhalten. Der israelische Ministerpräsident Netanyahu dürfte sich im Klaren darüber sein, dass ein Angriff im zweiten Halbjahr wegen der US-Wahl nicht in Frage kommt. Entweder wartet er bis 2013 (die USA präferieren diese Option), oder er startet den Angriff noch im Frühjahr in der Hoffnung, dass sich ein Flächenbrand vermeiden lässt. Die israelischen Bürger befürworten inzwischen mehrheitlich einen Angriff. Würde ein Angriff in Q2 erfolgen, dann müsste man von einem steigenden Ölpreis und negativen Aktienmärkten ausgehen.

Es ist schwierig, hier Wahrscheinlichkeiten zuzumessen. Die Vernunft und die Rücksicht auf die Schutzmacht USA lassen einen Angriff im zweiten Quartal unwahrscheinlich erscheinen. Doch wenn in Israel die Existenzängste stetig größer werden, dann entlädt sich die Spannung an einem Punkt X, dann läuft das Fass einfach über. In einem solchen Fall wird das Taktieren über den Haufen geworfen. Es geht dann einfach los. Man überlege nur, mit welch erschreckender Zwangläufigkeit die beiden Weltkriege des vergangenen Jahrhunderts begannen. Mit anderen Worten: Niemand weiß, was Netanjahu denkt. Nur wenige wissen, was er derzeit mit seinen Generälen bespricht. Lässt er den Angriff bereits mit „Trockenübungen" fliegen? Sind die Ziele ausgesucht? Ist die Zahl der beim Angriff zum Einsatz kommenden Flugzeuge festgelegt? Sind die Tankfüllungen berechnet? Diese Fragen dürften zu bejahen sein. Die einzig offene Frage dürfte die nach dem Zeitpunkt sein.

Drücken wir unsere Einschätzung so aus: Wir halten einen Angriff auf iranische Atomanlagen durch Israel in 2013 für wahrscheinlicher als eine Attacke im zweiten Quartal. Auszuschließen ist ein Angriff in Q2 aber nicht.

Was sagt uns der Anleihenmarkt? EZB-Chef Draghi („Das Schlimmste in der Euro-Krise ist vorüber") und die US-Notenbanker (Plosser, Lacker, Dudley, Kocherlakota, Stein und Powell als Aspiranten sowie Bernanke) signalisieren unisono keine weitere monetäre Unterstützung. Eine Bremspolitik („Exit") weisen sie aber weit von sich. Da jedoch mit dem Auslaufen der „Operation Twist" Ende Juni 2012 ein Exitdatum existiert und die Investoren anhand von „QE 1 und „QE 2" wissen, dass das Ende einer Unterstützung bedeutet, dass die Aktienkurse fallen und die Anleihenkurse steigen, sind Vorzieheffekte zu erwarten. Bei „QE 2" toppte der Aktienmarkt zwar final im Juli nach dem Auslaufen des Programmes, das Jahreshoch bildete sich jedoch bereits zwei Monate vorher Anfang Mai. Ähnliches - und diesmal möglicherweise noch etwas früher, da in den beiden letzten Jahren jeweils „Sell in May and go away" die richtige Strategie war, sollte in diesem Jahr zu erwarten sein. Dies bedeutet für die Anleihenmärkte eine Unterstützung und einen zu erwartenden Rückgang des Renditeniveaus in Richtung 2 Prozent. Wir nehmen an, dass die Ängste vor einem Bondscrash (vorläufig) übertrieben sind, die Renditen dürften wieder zurückgehen.

Die aktuelle Rally an den Aktienmärkten läuft mit sehr geringem Volumen. Wie stark sich das Handelsvolumen an der NYSE seit dem Jahr 2007 abgekühlt hat, zeigt dieser Chart.

An der Nasdaq ergibt sich ein Abwärtstrend im Handelsvolumen erst seit dem Jahr 2008. Dieser fällt deutlich moderater aus (folgender Chart).

Weiterhin auffällig: Mitte Februar erreichte das Handelsvolumen an der Nasdaq seinen bisherigen Höchstwert. Seither fällt das Volumen recht deutlich ab (von 1,9 Mrd. auf jetzt 1,6 Mrd.).

Dies ist der Grund, warum sich die Ratio des Nasdaq- zum NYSE-Volumen seit Mitte Februar negativ entwickelt (siehe Pfeil folgender Chart).

Sogenannte „Dark Pools" nehmen zwar Jahr für Jahr einen steigenden Volumen-Anteil in Anspruch. Doch der Zuwachs gegenüber dem Vorjahr war gering, sodass man den Dark Pools nicht als Erklärung für den starken Abfall des Handelsvolumens heranziehen kann. Das schwache Handelsvolumen ist ein Negativ-Faktor für die Aktienmärkte.

Genauso, wie man mit Fibonacci-Relationen auf Preisziele hinweisen kann, lässt sich diese Technik auf Zeitziele anwenden. Der 7. April stellt einen solchen Tag dar. Da der 7. April ein Samstag ist, sollte man um dieses Datum herum im Bezug auf eine Top-Bildung aufmerksam sein. Auch der 26. April erscheint interessant.

weinrot = normale Zeitprojektion; orange = Donnerstag vor der Verfallswoche; rot = Verfallstag; dunkelgrau = Neumond; gelb = Vollmond

Vor 10 Jahren entwickelten wir diesen Ansatz. Wir verstehen darunter die Bildung von Fibonacci-Relationen von wichtigen Börsenwendepunkten gegenüber anderen wichtigen Börsenwendepunkten. Diese Relationen werden im Hintergrund per Excel-Chart berechnet und grafisch übersichtlich ausgegeben. Ein Balken stellt einen Tag dar. Der Balken ist umso höher, je mehr Fibonacci-Relationen diesen Tag zum Ziel haben.

Fazit: Nachdem das erste Quartal positiv überraschen konnte, erwarten wir für das zweite Quartal eine Korrektur an den Aktienmärkten. Der Umstand, dass die Zentralbanken in Q2 die Hände zunächst stillhalten dürften, unterlegt unsere Ansicht. Das Handelsvolumen bleibt bisher schwach. Zudem neigen die Aktienmärkte im zweiten Quartal in US-Wahljahren zur Schwäche. Das zweite Halbjahr sollte verhältnismäßig freundlich verlaufen.

Es ist jedoch selbstredend, dass sich die Abwärtsrisiken im Falle eines Angriffs Israels auf iranische Atomanlagen verstärken würden. Ölpreis- und Inflationsrisiken würden steigen, genauso wie die Gefahr einer Rezession. Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Der DAX versuchte sich in der vergangenen Woche an der Überwindung der 7.000-Punkte-Marke (rote Linie folgender Chart). Er scheiterte zunächst. Bis zum Erreichen der Marke fehlen 30 Punkte.

Der Nasdaq Composite Index erreichte am vergangenen Mittwoch exakt die Marke von 3.000 Punkten. Diese konnte bei Freitag nicht überwunden werden.

Und schließlich erreichte der Dow Jones Index am Mittwoch ein Hoch von 13.055 Punkten. Eine Überwindung schaffte er zunächst auch nicht. Per Freitag notierte der Dow bei 12.978 Punkten.

Und da ist noch der Nikkei-Index, dem in der abgelaufenen Woche lediglich 135 Punkte bis zur 10.000-Punkte-Marke fehlten.

Ergänzend sind der britische Leitindex FTSE 100 (er notiert knapp 6.000 Punkten) und der südkoreanische Kospi Composite Index (dieser notiert bei exakt 2.034 Punkten) zu nennen.

Ist das Zufall? Oder steckt System dahinter? Wir haben in der Vergangenheit häufiger die Beobachtung gemacht, dass wichtige Indizes gleichzeitig wichtige runde Marken erreichen. Wir glauben nicht an einen Zufall, aber auch nicht an eine bewusste Lenkung. Es ist einfach so, dass es immer wieder an wechselnden Zeitpunkten zu solchen psycho-logisch wichtigen Häufungspunkten kommt.

Man könnte dagegen halten, dass sich immer eine x-beliebige Zahl von Länderindizes an psychologisch wichtigen Marken befindet. Das ist sicherlich richtig. Aber es kommt schon auf die Bedeutung dieser Indizes an. Der Dow Jones Index dürfte der wichtigste Aktien-Index der Welt sein. In Europa führen der FTSE 100 und der DAX die Rangliste der Be-deutung vor den Indizes Frankreichs und Italiens an. Und in Asien sind Korea und Japan wirtschaftliche Schwergewichte, die lediglich von China übertroffen werden. Wenn ausgerechnet die Indizes dieser Länder an runden Marken notieren, dann hat dies eine enorme psychologische Bedeutung.

Das Paradebeispiel für den Widerstand an einer runden Marke lieferte der Dow Jones Index. Die 1.000-Punkte-Marke war 16 Jahre lang ein unüberwindbares Hindernis (folgender Chart).

Fazit: Die Leitindizes global gewichtiger Staaten befinden sich an runden Marken. Diese stellen einen psychologischen Widerstand dar. Üblicherweise werden Anstiege an solchen Marken zunächst gebremst. Es muss ja nicht so kommen wie im Dow Jones Index der 1970er Jahre, aber ein Pullback erscheint wahrscheinlich. Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

P.S. Ein kostenloses 14tägiges Schnupperabonnement erhalten Sie unter www.wellenreiter-invest.de

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Der japanische Yen verliert seinen Status als sicherer Hafen. Binnen weniger Wochen stieg der Dollar/Yen von 76 auf 81. Noch stärker zog der Euro/Yen an. Nachdem sich Anfang Februar die Zustimmung zu einem Hilfspaket für Griechenland abzeichnete, begann das Kapital in den Euroraum zurückzufließen. Das Risiko gewann die Salonfähigkeit zurück.

Begründet wird die Yen-Schwäche mit dem schwachen wirtschaftlichen Umfeld in Japan. Daraus resultieren Interventionen zugunsten des Dollar und geldpolitische Lockerungsmaßnahmen der japanischen Zentralbank. Seltsam ist jedoch: Die Interventionsbereitschaft der japanischen Notenbank zugunsten des Dollar ist seit geraumer Zeit vorhanden, die Geldpolitik ist seit Jahrzehnten locker und das wirtschaftliche Umfeld seit Jahrzehnten schwach. Warum bricht der Yen ausgerechnet jetzt ein?

Die immerwährende Pendelei des internationalen Kapitals zwischen Sicherheit und Risiko dürften der Grund sein. Das internationale Kapital rechnete mit einem Auseinanderbrechen der Eurozone und floh in den japanischen Yen als vermeintlich sicherer Hafen. Nachdem sich Anfang Februar die Zustimmung zu einem Hilfspaket für Griechenland abzeichnete, begann das Kapital in den Euroraum zurückzufließen. Das Risiko gewann die Salonfähigkeit zurück.

Oder steckt hinter der Flucht aus dem Yen noch etwas anderes? Bisher genießt Japan - als eines der wenigen alten Industrieländer - einen positiven Realzins (rote Linie folgender Chart).

Dieser beträgt etwa 1 Prozent (Rendite 10jähriger japanischer Staatsanleihen bei 0,95%; Inflationsrate knapp unter null). Ein japanischer Anleger, der japanische Staatsanleihen kauft, verdient real Geld. In Europa und den USA ist der Realzins hingegen negativ. Entsprechend sind Kaufkraftverluste vorprogrammiert.

Was aber würde geschehen, wenn die Inflationsrate in Japan anziehen würde? Schon eine Inflationsrate von einem Prozent würde den Realzins negativ werden lassen (falls die Renditen auf dem aktuellen Niveau verbleiben). Dies könnte Anleger in japanischen Staatsanleihen dazu veranlassen, auf Alternativen auszuweichen.

Kann denn die Inflationsrate in Japan überhaupt steigen? Schließlich befindet sich das Land seit 1990 in einer langgestreckten deflationären Phase. Der folgende Chart zeigt den Verlauf der Inflationsraten in den USA, Euroland und Japan seit 1976.

Japan ist gegen einen Anstieg der Inflationsrate - so diese Rohstoffinduziert ist - nicht immun. Im Sommer 2008 stieg die japanische Inflationsrate auf 2,3 Prozent (siehe Pfeil obiger Chart). Der Hauptgrund war der Ölpreisanstieg von 100 auf 150 US-Dollar binnen sechs Monaten.

Eine erwartbare Folge der Flucht aus dem Yen ist ein Anstieg des Nikkei-Index. Die Yen-Verbilligung erhöht die Wettbewerbsfähigkeit japanischer Unternehmen auf dem Weltmarkt. Die positive Korrelation zwischen Dollar/Yen und dem Nikkei Index ist auf dem folgenden Chart gut zu erkennen.

Doch ist diese Korrelation nicht ohne Tücken. Als der japanische Realzins im Juni 2008 erstmals seit dem Jahr 1997 negativ wurde, begann der Nikkei-Index durchzusacken. Der Dollar/Yen hingegen stieg noch einige Monate weiter. Im Jahr 1997 geschah übrigens ähnliches.

Fazit: Die Anleger fliehen aus dem Yen. Diese Flucht begünstigt den Nikkei-Index: Die Wettbewerbsfähigkeit japanischer Unternehmen zieht an. Dies geht solange gut, bis die Inflationsrate anzieht und den Realzins negativ werden lässt. Ein negativer Realzins verfügt über das Potential, eine Rally im Nikkei Index abzuwürgen. Bis dahin dürfte sich ein Zeitfenster bieten, innerhalb dessen der Nikkei-Index investierbar sein dürfte.

Jedoch: Die Wolken am Horizont würden sich insbesondere dann verdichten, wenn die Marktteilnehmer der Flucht aus dem Yen eine Flucht aus japanischen Staatsanleihen folgen lassen würden. Aktuell liegen dafür zwar keine Anzeichen vor. Angesichts der nachfolgend dargestellten Formation sollte man jedoch nicht darauf wetten, dass dies so bleibt (folgender Chart).

Man liegt möglicherweise nicht falsch, wenn man annimmt, dass die Aasgeier, die über Europa ihre Kreise zogen, sich in Kürze neue Ziele suchen. Ein deutlicher Renditeanstieg in Japan würde diese These verifizieren. Wurde Japan nur deshalb in Ruhe gelassen, weil ein Zweifrontenkampf zu zermürbend gewesen wäre? Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

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Zum Thema:

• Kleine Erholung: Deutsches Wirtschaftswachstum treibt Euro und Goldpreis 15.5.
• Miriam Kraus in Rohstoff Daily: Griechenland kann sich nach wie vor nur selbst retten 22.2.
• Boerse Stuttgart: Gold - Der letzte sichere Hafen? 26.10.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Während die Preise an Deutschlands Tankstellen aktuell neue Allzeithochs erreichen, können sich die US-Amerikaner vergleichsweise entspannt der Zapfsäule nähern. Der Durchschnittspreis beträgt 3,58 US-Dollar pro Gallone. Bis zur „magischen Marke" von 4 US-Dollar - 2008 und 2011 bereits erreicht - ist noch Luft (etwa 40 Cents; folgender Chart).

Nichtsdestotrotz wetzt die republikanische Partei bereits die Messer: Nach einem Bericht der New York Times http://tinyurl.com/7vmkkyn wollen die Republikaner das Thema „steigender Ölpreis" zum Wahlkampfthema machen. Sie wissen genau: Die saisonalen Muster sind recht verlässlich. Den US-Republikanern dürfte das folgende Verlaufsmuster bekannt sein.

Der Ölpreis steigt üblicherweise im Frühjahr und Sommer. Das ist natürlich beste Wahlkampfzeit, die man zu nutzen gedenkt. Ein steigender Ölpreis würde der sich momentan verbessernden US-Verbraucherstimmung einen Dämpfer versetzen und Obama in die Enge treiben.

Charttechnisch befindet sich der Ölpreis (Crude) an einer interessanten Stelle. Er „droht" aus einer Konsolidierung in einen Aufwärtstrend überzugehen. Der Ausbruch aus dem nachfolgend eingezeichneten Dreieck (blau) dürfte eine solche Bewegung auslösen.

Erdöl der Sorte Brent spielt den Vorreiter: Brent hat jüngst die Marke von 120 US-Dollar übertroffen. Die Maximalschätzungen der Banken für das Jahr 2012 sind damit erfüllt. Stiege der Ölpreis weiter, wären Banken und Fonds zum Nachkauf sowie zur Adjustierung ihrer Prognosen gezwungen.

Die Frage, ob der Ölpreis im Vergleich zu den Aktienmärkten zu teuer ist, beantwortet der folgende Chart. Der stellt das Verhältnis der Entwicklung des Ölpreises im Vergleich zum amerikanischen Leitindex Dow Jones Index dar.

Wie man erkennt, steht der Ölpreis seit dem Jahr 1998 im Begriff, sich von seiner außergewöhnlichen Schwäche zum Dow Jones Index zu erholen. Auf diesem Weg hat der Ölpreis gerade einmal die Durchschnittsratio (rot) erreicht. Würde die Ratio erneut auf das Niveau von 1980 ansteigen, so würde der Ölpreis - bei einem Dow Jones Index von 13.000 Punkten - das Niveau von 2.000 US-Dollar erreichen. Öl ist demnach nicht überteuert.

Sollte der Ölpreis weiter steigen, so wäre die Frage zu stellen, ob sich eine solche Entwicklung positiv oder negativ auf die Aktienmärkte auswirken würde. Für die Beantwortung dieser Frage erscheint ein Blick zurück in die 70er und 80er Jahre notwendig. Auf dem folgenden Chart sind der Ölpreis und der Kursverlauf des S&P 500 von 1972 bis 1982 gemeinsam abgetragen.

Als der Ölpreis Anfang 1974 - nach einem starken Anstieg - einen Hochpunkt erreichte (schwarzer Pfeil obiger Chart), geriet die US-Wirtschaft in eine Rezession. Der Ölpreis fiel in dieser Zeit nicht, sondern stagnierte auf einem - für damalige Verhältnisse - hohen Niveau zwischen 10 und 11 US-Dollar. Der Ölpreisanstieg beeinflusste den Aktienmarkt auf negative Art und Weise.

Auch dem scharfen Anstieg der Jahre 1979/80 folgte eine Rezession. Die negative Reaktion der Aktienmärkte war zwar vorhanden, blieb aber moderater als 1973/74. Zwischen April und Dezember 1980 folgte eine kräftige Aufwärtsbewegung. In diesem Zeitraum fiel der Ölpreis von 40 auf 36 US-Dollar.

1990 löste der Anstieg des Ölpreises von 15 auf 40 US-Dollar eine Rezession und einen starken Einbruch an den Aktienmärkten aus. Als der Ölpreis im Oktober 1990 sein Hoch markierte, erreichten die Aktienmärkte ihren Tiefpunkt (nächster Chart).

Betrachtet man die Langfristperspektive, so könnte der Ölpreis auf 170 US-Dollar steigen (siehe Pfeil folgender Chart), ohne dass er seinen Trendkanal nach oben verlassen würde

Fazit: Charttechnisch und saisonal deutet sich ein weiterer Anstieg des Ölpreises an. Käme es so, dürfte der Ölpreis zu einem großen Thema im US-Wahlkampf mutieren. Ein wenig weitergedacht könnten republikanische Strippenzieher auf den Gedanken kommen, den Iran-Konflikt auf welchem Wege auch immer anzuheizen. Schon stiege der Ölpreis und Obama würde wackeln. Auch die Aktienmärkte hätten - wie die Charts aus den 1970er Jahren zeigen - bei einem zu starken Anstieg des Ölpreises ein Problem. Nebenbei würde die Inflation ein Thema werden. Auch dies wäre keine angenehme Debatte für Obama und die Fed, die dann über eine Verkürzung der Nullzinspolitik nachdenken müsste.

Es ist doch klar, dass die US-Republikaner die aktuelle „Erfolgsstory Barack Obama" noch auszuhebeln versuchen. Und das mit (fast) allen zur Verfügung stehenden Mitteln. Das Thema Öl könnte dabei eine wichtige Rolle spielen. Neu wäre das nicht. Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

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Zum Thema:

• Wellenreiter-Kolumne vom 11. Februar 2012: Die USA im Zugzwang 13.2.
• Wellenreiter-Kolumne vom 28. Januar 2012: Portugal und weitere Auffälligkeiten 30.1.
• Wellenreiter: Chinas - Das Ende des Wachstums? 6.9.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

313 Millionen Menschen bevölkern die Vereinigten Staaten von Amerika. Gemäß offizieller Prognosen der US-Behörden und den UNO-Schätzungen soll die US-Bevölkerung bis zum Jahr 2030 auf 365 Mio. anwachsen. Im Jahr 2050 sollen 422 Mio. Menschen das weite Land bevölkern.

Der folgende Chart zeigt die voraussichtliche Entwicklung. Der Pfeil weist auf die heutige Einwohnerzahl hin.

Quelle: US-Census

Das bedeutet: Die Amerikaner brauchen Wirtschaftswachstum, um den Lebensstandard pro Kopf aufrecht zu erhalten. Und sie benötigen Arbeitsplätze. Während Deutschland und Japan mit ihren sinkenden Bevölkerungszahlen netto kaum Arbeitsplätze schaffen müssen, sind die US-Amerikaner auf einen monatlichen Zuwachs von etwa 100.000 Arbeitsplätzen angewiesen, nur um das Bevölkerungswachstum auszugleichen.

Seit dem Jahr 2000 fand dieser Ausgleich nicht mehr statt. Aktuell werden in den USA 132 Mio. Beschäftigte (ohne Staatsbedienstete und Landwirte) gezählt. Die gleiche Anzahl wurde bereit im Jahr 2000 erreicht (nächster Chart).

Wie der obige Chart zeigt, ist der Nachkriegs-Aufwärtstrend gebrochen. Selbst im Bärenmarkt der 1970er Jahre wurden Arbeitsplätze aufgebaut. Seit dem Jahr 2000 geschieht dies nicht mehr.

Ihren vorläufigen Höhepunkt erreichte die offizielle US-Arbeitslosenquote im Oktober 2009. Seither ist sie von 10,0% auf 8,3% gefallen.

Im Jahr 2000 arbeiteten 65% der US-Bevölkerung im arbeitsfähigen Alter (15 bis 64). Aktuell sind es 58,5%. Viele Arbeitnehmer haben zwischenzeitlich aufgegeben und werden von den US-Arbeitsmarktstatistiken nicht mehr erfasst. Bei positiven Wirtschaftsdaten erhalten Menschen, die sich in dieser „Reserve" aufhalten, neue Hoffnung und strömen auf den Arbeitsmarkt, so dass der Fall der Arbeitslosenquote durch diesen Effekt gebremst wird.

Zwischenfazit: Die US-Wirtschaft hat keine andere Chance als zu Wachsen und damit Arbeitsplätze zu schaffen. Die Verlagerung der Arbeitsplätze nach China ist keine Option. Die Schaffung von Arbeitsplätzen gelingt nur mit einer schwachen Währung, da sonst die Wettbewerbsfähigkeit leidet. Genauso wie Griechenland mit einer abgewerteten Drachme wettbewerbsfähiger werden würde (wobei es gilt, überhaupt erst einmal eine vernünftige Exportindustrie aufzubauen), würden die USA mit einem schwachen Dollar das dringend benötigte Wirtschaftswachstum ankurbeln können.

Wie sehr die Finanzmärkte von einem sich verbessernden Arbeitsmarktumfeld profitieren, zeigt die nachfolgende Betrachtung. Die Zahl der Erstanträge auf US-Arbeitslosenhilfe befindet sich seit dem Frühjahr 2009 in einem Abwärtstrend.

Betrachtet man die Erstanträge verkehrt herum (invers) und legt sie in einen Chart mit dem Verlauf des Dow Jones Index, so erhält man eine statistisch signifikante positive Korrelation (folgender Chart).

Ein sich verbessernder US-Arbeitsmarkt (die Zahl der Erstanträge sinkt) geht mit einem steigenden Aktienmarkt einher.

Fazit: US-Präsident Obama weiß, dass seine Wiederwahl dann so gut wie sicher ist, wenn sich der Arbeitsmarkt positiv entwickelt. Er muss versuchen, die laufende Entwicklung zu unterstützen. Die größte Gefahr für das Projekt Wiederwahl wäre eine starker Dollar (= ein schwacher Euro). Denn dann würden sich die ermutigenden Statistiken des US-Arbeitsmarktes wohl ins Negative verkehren. Die Amerikaner werden alles in ihrer Hand liegende tun, um eine Abwertung des Euro/Dollar zu verhindern. Bisher scheint dies zu gelingen. Aus Sicht der Intermarket-Korrelationen bedeutet ein stabiler bis steigender Euro einen steigenden Aktien- und Rohstoffmarkt. Die dabei in den USA entstehende Inflation dürfte die US-Regierung in Kauf nehmen. Dies ändert jedoch nichts daran, dass die USA in der Schaffung von Arbeitsplätzen mächtig „hinter der Kurve" liegen. Um die alte Trendlinie zu erreichen, würde es eines mehrjährigen Wirtschaftswunders benötigen. Danach sieht es derzeit nicht aus. Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

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Zum Thema:

• Wellenreiter-Kolumne: Erdöl als Königsmacher 21.2.
• Wellenreiter-Kolumne vom 7. Januar 2012: Ein nominaler Schuldenabbau bleibt Utopie 10.1.
• Wellenreiter Invest: Die Angst im Nacken 24.10.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

„Oh Lord, won't you buy me a Mercedes Benz? My friends all drive Porsches, I must make amends". Janis Joplin - Wäre es nicht wunderbar, wenn sich die bleierne Schwere des seit 12 Jahren wütenden Bärenmarktes bald heben würde? Wäre es nicht lässig, wenn in den nächsten Jahren ein stabiler, lang anhaltender Bullenmarkt Automatismen zurückholen würde, wie wir sie in den 1980er und 1990er Jahren kannten? Jahre stabiler Anstiege, nur gelegentlich unterbrochen von Abwärtsphasen, die selten mehr als einige Monate andauerten? Wäre es nicht brillant, wenn die Strategie des „Buy the dip" erneut funktionieren würde? Wäre es nicht fabelhaft, bei fallenden Kursen angst- und risikofrei kaufen zu können? Wäre es nicht genial, lange Trends spielen zu können und dabei Aktien von 10 auf 50, von 50 auf 100 und dann gar auf 500 Euro steigen zu sehen? Und wäre es nicht großartig, sich nach einigen Jahren - mit Optionsscheinen schon in kürzeren Zeiträumen - sich all die Mercedes-Benz und Porsches, die einige Freunde bereits haben, selbst kaufen zu können? Oder die Finca auf Mallorca oder den Altersruhesitz mit Blick auf den Genfer See?

Befragt man das Orakel der Charttechnik und dort die Langfristcharts, so ergibt sich nichts anderes. Allerdings mit einer „Wenn-dann-Option".

Diese „Wenn-dann-Option" lautet: Sollte die Marke von 8.000 Punkten überwunden werden, so ergibt sich ein Kursziel von 13.800 Punkten für den DAX. Dieses errechnet sich aus der Spiegelung des dargestellten aufsteigenden Dreiecks an der 8.000-Punkte-Marke.

Als der Nasdaq Composite Index im Oktober 2002 auf 1.100 Punkte fiel, war allen Anlegern klar, dass es eine lange, lange Zeit benötigen würde, bevor die 5.000-Punkte-Marke wieder erreicht werden würde.

Charttechnisch hat der Nasdaq Composite Index eine Tasse/Henkel-Formation vollendet, die ein Ziel von 4.500 Punkten suggeriert (dazu muss man diese Formation entlang der roten Linie nach oben klappen). 4.500 Punkte, das wäre ein Anstieg um 55 Prozent.

Wie wäre es mit einem Dow Jones Index von 20.000 Punkten? Auch ein solcher lässt sich charttechnisch begründen. Man nimmt die Preisdifferenz zwischen dem März 2009-Tief bei 6.626 Punkten und der 12.900-Punkte-Marke (die „Drehachse"; rote Linie folgender Chart) und klappt diese nach oben. Man gelangt zu einem Ziel von 19.526 Punkten. Die Drehachse ist auf dem folgenden Chart als rote Linie dargestellt.

Die von Janis Joplin besungene Automobilfirma erlebte in den vergangenen Wochen eine rasante Aufholjagd. Die magische Marke von 100 Euro - erreicht im Fusionsfieberwahn Daimler-Chrysler des Jahres 1998 - würde zwangsläufig fallen, wenn die oben genannten Optionen einträten.

Was ist falsch an diesen Bildern? Oder ist nichts falsch? Die Überlegung, den Start eines neuen Bullenmarktes zu erwarten, ist sicherlich korrekt. Nur wann?

Der nachfolgend dargestellte Chart des Dow Jones Index der Jahre 1966 bis 1984 spricht eine Warnung aus. Nämlich die, dass Marken auf der Oberseite immer wieder angelaufen werden können, ohne zu einem finalen Durchbruch zu gelangen (siehe die Marke von 1.000 Punkten - rote Linie - auf dem folgenden Chart).

Erst 1982 steuerte der Dow Jones Index aus seiner Seitwärtsspanne hinaus. Dann aber „mit Karacho": Die gespiegelten Preisziele wurden innerhalb von nur 12 Monaten fast erreicht.

Ähnliches gilt für den S&P 500, wobei dieser Index - im Gegensatz zum Dow - im Jahr 1980 bereits signifikante Hochpunkte der 1960er und 1970er Jahre hinter sich ließ (siehe Pfeil nächster Chart), bevor er ab 1982 seinen Bullenmarkt begann.

Der Bullenmarkt der 1980er Jahre startete mit einem deutlichen Anstieg des Handelsvolumens. Hingegen drifteten die Märkte in diesem Januar nahezu volumenlos nach oben (siehe Pfeil nächster Chart).

Fazit: Der DAX holt derzeit auf, was er in der August-Panik 2011 verloren hatte. Der Nasdaq Composite Index folgt dem Nasdaq 100 Index auf neue Mehrjahreshochs. Der Dow Jones Index steht kurz davor, aus einer Tasse-/Henkel-Formation nach oben auszubrechen. Es besteht kein Zweifel, dass der aktuelle Bärenmarkt zeitlich weit fortgeschritten ist. Ein Ende nach 12 Jahren und ein jetzt beginnender starker Anstieg wäre eine erfreuliche Entwicklung. Wäre der Oktober 2011 mit dem August 1982 gleichzusetzen, würde man in den kommenden Jahren die Ernte einfahren können.

Die bisherige Jahresentwicklung der Aktienmärkte ist eindrucksvoll. Und würde der S&P 500 seine Widerstände im Bereich von 1345 bis 1365 überwinden, so würde eine Fortsetzung des Anstiegs den Weg des geringsten Widerstandes bedeuten.

Träume sind erlaubt. Die Charttechnik gibt auch durchaus etwas her. Die 1970/1980er Jahre zeigen jedoch, dass alte Hochpunkte sogar leicht übertroffen werden können, ohne dass der Start eines neuen Bullenmarktes getriggert wird. Zudem zeigt sich das Handelsvolumen aktuell von seiner leichten Seite. Wir erwarten nach wie vor ein zweites Quartal, in dem sich die Gemüter abkühlen dürften. Ideal für einen neuen Bullenmarkt wären steigende Kurse, die von einem hohen Volumen begleitet werden. Ein solches Muster liegt momentan nicht vor. Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

Zum Thema:

• Wellenreiter Kolumne: Warum ist der Euro so stabil? 25.4.
• Wellenreiter-Kolumne: Erdöl als Königsmacher 21.2.
• Wellenreiter-Kolumne vom 3. Dezember 2011: Dow 17.700 als Normalzustand 5.12.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Die Aktienmärkte legen - im Vorfeld des Facebook-Börsengangs - deutlich zu. Ist das der „Real Deal"? Oder gibt es Anzeichen für eine sich abschwächende wirtschaftliche Situation? Der IFO-Index signalisiert für Deutschland zum dritten Mal hintereinander steigende Werte. Eine solche Entwicklung ist positiv. Entscheidend für die weitere Entwicklung an den Aktienmärkten dürfte die konjunkturelle Entwicklung in den USA sein.

In den vergangenen Monaten waren die Analysten in ihren Einschätzungen der Konjunk-turindikatoren regelmäßig zu negativ eingestellt. Dies zeigt der so genannte „Economic Surprise Index" der Citigroup.

Jetzt, da die Zahl der Überraschungen ein positives Extrem erreicht hat, dürften sich die positiven Überraschungen sukzessive reduzieren. Mit anderen Worten: Die Aktienmärkte haben positive Überraschungen eingepreist. Keine oder gar negative Überraschungen dürften sich an den Aktienmärkten in Korrekturform bemerkbar machen.

Die aktuelle Divergenz zwischen der Entwicklung der Aktienmärkte und der Entwicklung der Anleihenrenditen fällt auf.

Normalerweise unterstützen steigende Renditen (fallende Anleihen) die Aktienmärkte: Kapital wird aus den Anleihen in Aktien umgeschichtet. Dies ist momentan nicht der Fall. Die Aktienmärkte schaffen den Anstieg allein. Entweder ist genügend Liquidität vorhanden, um sowohl die Aktien- als auch die Anleihenmärkte steigen zu lassen, oder einer der beiden Märkte hat „unrecht". Die bullish eingestellten Marktteilnehmer vermuten, dass die steigenden Aktienmärkte die Renditen demnächst nach oben ziehen werden. Diejenigen, die auf wieder fallende Aktienmärkte setzen, vermuten, dass die Renditen die Markteintwicklung korrekt anzeigen.

Ein Blick auf die Zinsstruktur zeigt eine flacher werdende Kurve.

Die Rendite für fünfjährige US-Anleihen ist am Freitag auf ein neues 60-Jahres-Tief gefallen. Eine sich abflachende Zinsstrukturkurve - man vergleiche den aktuellen Verlauf mit demjenigen vor einem Jahr - ist üblicherweise ein Zeichen einer sich abkühlenden wirtschaftlichen Entwicklung. Die amerikanische Zentralbank verstärkt durch ihre verbale Festschreibung der Nullzinspolitik bis Ende 2014 den Bedarf der Banken, Versicherungen und Pensionskassen, sich den aktuellen Zinsspread zwischen kurzem und langem Ende zu sichern, bevor er noch weiter zusammenschrumpft. Die Probleme von Versicherungen und Pensionskassen im Hinblick auf Rendite dürften sich verschärfen. Abhilfe könnte ein Engagement in anderen Märkten schaffen. Doch eine Bereitschaft dieser Institutionen, sich beispielsweise verstärkt an den Aktienmärkten zu engagieren, ist nicht erkennbar (man beachte das trotz steigender Kurse niedrige Handelsvolumen!)

Ein weiterer konjunktureller Negativ-Faktor ist die Entwicklung des Baltic Dry Index, ein Index für das Niveau der weltweiten Schiffsfrachtraten.

Der Schiffsbau leidet unter Überkapazitäten. Die Frachtkapazität steigt derzeit stärker an als das tatsächlich gefahrene Frachtvolumen. Ein stark steigendes Angebot steht einer nur moderat steigenden Nachfrage gegenüber: Die Preise fallen. Ökonomisch ergeben sich zwei Seiten einer Medaille. Für die Branche selbst (die Reeder) ist eine solche Entwicklung fatal. Die Gewinne brechen ein, Investitionen werden gestoppt, der Bau neuer Schiffe wird auf Eis gelegt oder verschoben. Erst wenn Angebot und Nachfrage im Einklang stehen, können die Preise wieder steigen. Für das weltweit operierende Business ist dieser Prozess zunächst positiv. Denn weniger Transportkosten bedeuten eine höhere Marge bei sonst unveränderten Parametern. Der Baltic Dry Index ist immer dann ein guter vorauslaufender Indikator, wenn eine fallende Nachfrage die Schiffsfrachtraten fallen lässt. In diesem Fall ist überwiegend das steigende Angebot für fallende Raten verantwortlich. Andererseits: Ein Fall von 2.200 auf 726 Punkte innerhalb von vier Monaten erscheint groß genug, um dahinter die eine oder andere negative Überraschung vermuten zu können. Möglicherweise steckt nicht nur das steigende Frachtangebot dahinter, sondern eine sich stärker als erwartet verlangsamende Nachfrage. Und das wiederum wäre ein Hinweis auf eine sich verstärkende konjunkturelle Abkühlung.

Zuletzt noch die Beobachtung, dass sich der Frühindikator des Economic Cycle Research Institutes (ECRI) einfach nicht verbessern will. Der Spread zwischen diesem Indikator und der Entwicklung des amerikanischen Aktienmarktes hat sich auf ein in den letzten 15 Jahren nicht gekanntes Niveau ausgeweitet.

Auch hier stellt sich die Frage, wie diese Spanne nivelliert werden wird. Entweder fallen die Aktienmärkte oder der ECRI steigt (oder beides geschieht). Das ECRI geht weiterhin von einer US-Rezession in diesem Jahr aus. Geschähe dies, so müsste sich der Dow Jones Index dem ECRI-Index nähern und nicht umgekehrt.

In diesem Prozess existieren zwei „Wild-Cards". Die eine dürfte der Iran sein, der gedroht hat, die Straße von Hormuz zu blockieren. Durch diese Straße werden 20% des weltweit vermarkteten Öls transportiert. Der Ölpreis verhält sich derzeit nicht so, als ob diese Bedrohung akut wäre.

Anders ist es im Falle der zweiten „Wild-Card". Diese betrifft die Einschätzung der Händler im Hinblick auf die Solvenz Portugals. Der Chart zeigt folgendes: Als der Spread zwischen der Rendite 10jähriger griechischer Staatsanleihen und der Rendite 10jähriger Bundesanleihen die 15-Prozentpunkte-Marke überschritt, war das Schicksal Griechenlands im Hinblick auf den „Default" besiegelt. Der Rendite-Spread stieg anschließend schnell auf das aktuelle Niveau an.

Wir nehmen an, dass eine Überschreitung der 15-Prozent-Marke des Spreads portugiesischer Staatsanleihen zu Bundesanleihen eine ähnliche Wirkung entfalten würde. Von dieser Marke ist der Spread nicht mehr weit entfernt.

Fazit: Größer als jetzt können die positiven ökonomischen Überraschungen kaum mehr werden. Die Renditen sollten bei steigenden Aktienmärkten anziehen. Sie tun dies aber nicht. Der Baltic Dry Index fällt stark. Auch wenn dieser Fall Angebotsinduziert scheint: Aufgrund des starken Rückgangs kann man vermuten, dass eine Nachfrageschwäche nicht ausgeschlossen ist. Dies wiederum würde auf eine sich abschwächende Konjunktur hindeuten. Ähnliches gilt für die wachsende Spanne zwischen Dow Jones Index und ECRI-Index. Und schließlich sehen die Händler die Solvenz Portugals sehr kritisch. Der Name „Portugal" dürfte in den kommenden Wochen häufiger in den Medien zu lesen sein, möglicherweise häufiger als der Name „Griechenland". Eine Insolvenz Portugals mit dem Zwang zur Abwicklung wäre eine negative, an den Märkten nicht eingepreiste Überraschung.

Facebook kann viel. Aber kann ein Facebook-Börsengang „die Welt retten?" Wohl kaum. Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

P.S. Ein kostenloses 14tägiges Schnupperabonnement erhalten Sie unter www.wellenreiter-invest.de

Zum Thema:

• Wellenreiter-Kolumne: Erdöl als Königsmacher 21.2.
• Wellenreiter-Kolumne: 30 Jahre steigende Zinsen 28.11.
• Wellenreiter-Kolumne vom 23. Juli 2011: Jahrhundert-Korrelation aus dem Tritt 27.7.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Trotz der jüngsten Aufwärtsbewegung an den Aktienmärkten ist die Finanzkrise ist noch nicht beendet. Diese Meinung äußerten die Referenten auf der 27. Kapitalanlegertagung, die am 17. und 18. Januar in Zürich stattfand.

Der Ökonom Simon Johnson sieht in angelsächsischer Manier ein Auseinanderbrechen der Eurozone voraus. Gleichzeitig ist er sich sicher, dass die EZB Liquidität zur Verfügung stellen werde. Diese werde aber nicht ausreichen. Eine Restrukturierung der Schulden sei unvermeidlich. Die Banken seien nach wie vor unterkapitalisiert und trügen eine Menge Risiken, wären aber „too big to fail". Die sechs großen US-Banken seien größer als 2008. Er weist darauf hin, dass Hedge Fonds in die gleiche Zielrichtung „too big to fail" arbeiten würden. Sollte der erste Hedge Fonds wegen seiner Systemrelevanz vom Steuerzahler gerettet werden müssen, würden Bewegungen wie „Occupy" neue Nahrung erhalten. Johnson hält eine inflationäre Entwicklung - „The Great Inflation" - für unausweichlich.

Prof. Dr. Wolfgang Wiegard, ehemaliges Mitglied des Sachverständigenrates („die fünf Wirtschaftsweisen") ist der Meinung, dass sich Italien aus eigener Kraft aus Schulden-Schlamassel herausziehen kann. Für Griechenland sieht er eine nicht-freiwillige Insolvenz kommen. Die Schulden würden letztendlich von der EZB übernommen werden. Er fordert anstelle der Finanztransaktionssteuer eine „Finanzaktivitätssteuer", die die fehlende Umsatzsteuer für Finanzdienstleister kompensiert. Die Einführung von Euro-Bonds sieht er nicht. Diese würde gegen Verträge verstoßen und sei außerdem für Deutschland nachteilig, da die Liquidität aus Deutschland herausfließen würde.

Die Immobilienbranche sei einer der Profiteure der Finanzkrise. Eurobonds würden diese Branche in Deutschland in Bedrängnis bringen. Auf die Peripherieländer komme eine harte Phase der Lohnmoderation zu. Ein Auseinanderbrechen der Währungsunion sei keine Option, ein Austritt Griechenlands hingegen schon. Ein Scheitern der Währungsunion wäre für Deutschland nachteilig, da einerseits das Auslandsvermögen (netto 1 Billion Euro) abgewertet werden würde und andererseits Target-Forderungen an das EZB-System (etwa 450 Mrd. Euro) ganz oder teilweise abgeschrieben werden müssten.

Eine normale Inflation würde zur Reduzierung der Schuldenstandsquoten wenig beitragen. Es müsse schon eine „Überraschungs-Inflation" sein, die von den Marktteilnehmern nicht eingepreist sei. Er selbst glaube aber nicht an das Auftreten einer solchen „Überraschungs-Inflation".

Philipp Vorndran, Finanzmarkt-Stratege bei Flossbach von Storch, sieht die Situation im Bezug auf die Eurozone pessimistischer als Prof. Wiegard. Er geht davon aus, dass der Euro in drei bis vier Jahren keinen Bestand mehr haben wird, allerdings bleibe eine Kerngruppe mit Deutschland, Frankreich, Luxemburg, Niederlande, Österreich, Belgien, Finnland und Irland bestehen. Hinzu kämen Slowenien, die Slowakei, Tschechien, Polen Estland und möglicherweise weitere skandinavische Länder. Spanien, Portugal und Italien würden jeweils über eigene Währungen (Peseten, Escudos, Lira) verfügen. Demnach würde es zwar ein Nord-Euro bilden, ein Süd-Euro würde es hingegen nicht geben. Die Austritte würden freiwillig erfolgen.

Ein Schuldenschnitt funktioniert zwar bei kleinen, nicht aber bei großen Volkswirtschaften Es sei zwischen Staatsbankrott und Währungsbankrott zu unterscheiden. Ein Bankrott der Währung sei durchaus möglich. Ein negativer Realzins sei durch die Niedrigzinspolitik einerseits und durch eine steigende Inflationsrate auf längere Zeit sicher gestellt. Mit etwa 5 bis 5 Prozent Inflation sei in den großen Volkswirtschaften in den kommenden Jahren zu rechnen. Das Quantitative Easing werde fortgesetzt.

Die Pensionsverbindlichkeiten würden in einem solchen Umfeld zu einem Problem. Die Pensionskassen würden umdenken. Sie würden beginnen, Aktien relativ zu Anleihen zu bevorzugen. Es würde reichen, wenn Dividenden von Aktientiteln 4% Rendite abwerfen, Kursgewinne seien nicht notwendig. Insbesondere Qualitätsaktien stünden vor einem „Revival". Der Goldpreis dürfte angesichts negativer Realzinsen weiter steigen.

Felix Zulauf, Zulauf Asset Management AG, Zug, geht von einer sich vertiefenden Krise aus. Die EZB dürfte Kapital zur Verfügung stellen bzw. weiterhin Anleihen erwerben. Die Geldpolitik dürfte jedoch kaum Nachfrage erzeugen, und fiskalpolitisch tritt man auf die Bremse. Ausgaben würden gesenkt, die Steuern würden erhöht werden. Für die europäische Peripherie erwartet Zulauf einen anhaltenden „Bank Run". Durch das Abziehen der Gelder würden die Peripherie-Banken „verdursten". Die niedrigen Zinsen würden die Geldmarktfonds in die Knie zwingen, da die Fixkosten bei Geldmarktfonds bei etwa 1,5% vom Anlagevermögen liegen würden. Der Geldmarkt ginge kaputt. Am kurzen Ende sollte der Zinssatz in den USA in den kommenden vier bis fünf Jahren bei null verharren. Die schlechten Banken der Peripherie würden derzeit durch den hohen Spread zwischen kurzem und langem Ende subventioniert. Dies geschähe auf Kosten der starken und gesunden Länder. Das Bankensystem würde bei einem Austritt Griechenlands aus der Eurozone an den Rande der Pleite gedrängt werden, die Risiken seien enorm.

Der Euro/Dollar hätte in 2012 Abwärtspotential in den Bereich von 1,10. Rohstoffe sollten korrigieren, der Goldpreis könnte bis 1.520 Dollar fallen. Dort lägen Kaufkurse vor. Im Sommer 2012 sollte man Aktien kaufen, aber zuvor dürfte das Oktober-2011-Tief gebrochen werden. Der Ölpreis könnte bis auf 70 US-Dollar fallen, US-Erdgas auf 2 Dollar. Da die Produktionskosten bei 4 Dollar lägen, würden einige Bohrlöcher stillgelegt werden, bis sich der Preis wieder erholt hat.

In Europa dürfte es 2012 zu einer Rezession kommen, so Felix Zulauf. In Asien dürfte es Enttäuschungen geben. Die Geldpolitik dürfte expansiv agieren, die Fiskalpolitik dürfte auf Austerität ausgerichtet sein.

Der Dollar/Yen dürfte deutlich steigen, sodass die japanische Exportwirtschaft entlastet werden sollte. Dies dürfte dem Nikkei-Index zugute kommen. Für China sieht Zulauf eine Fortsetzung des Abbaus von Währungsreserven. Das Kaptial fließe derzeit aus China ab. Demzufolge steige der US-Dollar auch gegenüber dem Remnimbi. Insgesamt dürfte der US-Dollar als sicherer Hafen angesehen werden. Für die USA sieht Zulauf einen Anstieg der Sparquote auf 8 Prozent voraus. China stehe in diesem Jahr vor einem Regierungswechsel. Vorab würden von den derzeit Verantwortlichen kaum Risiken eingegangen, um ihre Wiederaufstellung nicht zu gefährden.

Eugen Weinberg, Leiter des Rohstoff-Research bei der Commerzbank, sieht nicht so sehr die Produktionskosten als relevant für den Ölpreis an (sie betragen in Saudi-Arabien 1 bis 1,5 Dollar, in anderen Staaten z.T. wesentlich mehr), sondern die in den Staatsbudgets der Öl-Länder veranschlagten Kosten. In Saudi-Arabien wird ein Ölpreis von 80 Dollar benötigt, um die Staatsausgaben auszugleichen. Bis 2015 steigen die Staatsausgaben voraussichtlich derart, dass ein Ölpreis von 150 Dollar notwendig wäre, um die Ausgaben zu decken. Die Risiken für den Ölpreis nach unten seien somit gering. Würde die Straße von Hormuz geschlossen werden, könnte der Ölpreis auf 200 Dollar steigen. Die USA seien auf dem Weg zur Selbstversorgung durch Erdgas, während China zunehmend Agrarrohstoffe importieren würde. Gold würde derzeit von den Zentralbanken gekauft werden. In Krisen hält sich Gold meist gut. Eine steigende Geldmenge führe zu steigenden Rohstoffpreisen.

Eugen Keller und Mario Mattera, Devisen- und Rentenstrategen beim Bankhaus Metzler in Frankfurt, sehen die Europäische Zentralbank als „Game Changer". Die EZB würde zwar eingreifen, aber den Druck auf die Politik unverändert hoch lassen. Sie prognostizieren eine Rendite von 2,8% und ein Euro/Dollar von 1,45 für das Jahresende. Der Euro sei innenwirtschaftlich stabil. Die Bonds verlören ihren Status als sicherer Hafen. Liquidität sei genügend vorhanden. Geld dürfte aus dem System den Weg in die Wirtschaft finden. Aktien dürften in 2012 die Renten schlagen. Mexiko und China sehen sie positiv.

Michael Riesner, Leiter der technischen Aktienanalyse der UBS, sieht ein wichtiges Tief an den Aktienmärkten in der zweiten Jahreshälfte 2012. Zuvor sollte es im März zu einem Hoch kommen. Eine Rotation von Large Caps in Small Caps sollte im Laufe des Jahres erfolgen. China würde die Aktienzyklen anführen. Bei den Banken würde noch eine letzte Welle nach unten fehlen. Die europäischen Aktienmärkte dürften im zweiten Halbjahr die US-Aktienmärkte schlagen. Die Welt sei in Anleihen überinvestiert. In 2013/14 dürfte die Inflation deutlich steigen, genauso wie die Rohstoffpreise anzögen. Ein erstes Top der Rohstoffpreise inkl. des Goldpreises sollte sich um 2014 ergeben. Rohstoffe, Emerging Markets und Finanzwerte sollten im zweiten Halbjahr 2012 gekauft werden. Der Euro/Dollar sei bei 1,20 unterstützt.

Der Oxford-Professor Paul Collier stellte den afrikanischen Kontinent als den Markt der Zukunft vor. Nigeria und Südafrika seinen die Staaten, die bereits einen deutlichen Entwicklungsvorsprung besitzen würden. Auch Botswana würde erfolgreich wirtschaften. Seine These: Die ersten 30 Jahre nach der Entlassung in die Unabhängigkeit seien schwierige Jahre, anschließend würde eine Aufwärtsentwicklung beginnen. Arbeitsintensive Billigprodukte würden zunehmend nicht mehr in China, sondern in Afrika gefertigt. Die Möglichkeiten in diesen so genannten „Front"-Staaten seinen groß, das gleiche gälte jedoch für die Risiken. Das Wissen der Investoren sei gering.

Soweit unser Bericht aus Zürich. Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

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Zum Thema:

• Wellenreiter-Kolumne: Erdöl als Königsmacher 21.2.
• Wellenreiter-Kolumne vom 7. Januar 2012: Ein nominaler Schuldenabbau bleibt Utopie 10.1.
• Wellenreiter-Kolumne vom 23. Juli 2011: Jahrhundert-Korrelation aus dem Tritt 27.7.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Die US-Staatsverschuldung folgt seit mehr als 150 Jahren einer mehr oder weniger gleichmäßigen exponentiellen Wachstumsrate. Wichtig erscheint uns die Erkenntnis, dass ein nominaler Schuldenabbau nach 1840 so gut wie nicht erfolgte.

Real werden Schulden abgebaut, indem sie nominal lange Jahre seitwärts laufen (sprich: Die Neuverschuldung setzt über einen längeren Zeitraum aus). Gemäß der roten Trendlinie dürfte die US-Staatsverschuldung im Jahr 2050 auf 100 Billionen US-Dollar angewachsen sein.

Der Auf- und Abbau des Verschuldungsanteils am BIP werden für die USA auf dem folgenden Chart dargestellt.

Der Schuldenabbau gelang durch Wachstum, hauptsächlich aber durch Inflation. Dies belegt der folgende Chart eindrucksvoll.

Eine Deflation wie in den 1930er Jahren oder in 2008 führt hingegen zum Schuldenaufbau. Dies zeigt auch die Entwicklung in Japan in den letzten Jahren. Die Vergangenheit belegt, dass ein nominaler Schuldenabbau kaum funktioniert. Erst die - zyklisch immer wieder kehrenden - Phasen höherer Geldentwertung sorgten für eine Bereinigung. Ein vorläufiges Ende des Ausbaus der Neuverschuldung bedarf jedoch auch der Einsicht der handelnden Personen, dass ein solcher Schritt notwendig ist.

Der starke Ausbau der Staatsverschuldung war in Phasen niedriger Zinsen wie in den 40iger Jahren oder in den letzten Jahren zu beobachten. Hohe nominale Zinsen wie in den 70iger Jahren legen den Politikern hingegen Handfesseln an. Die Zinsen wirken dabei historisch als disziplinierender Faktor für die Politiker.

Fazit: Die Erwartung eines nominalen Schuldenabbaus erscheint aus historischer Sicht unrealistisch. Üblicherweise reduzieren Inflationsschübe den Anteil der Verschuldung am BIP in öffentlichen Haushalten, während Deflation den Anteil erhöht. Dies erklärt, warum die Notenbanken die Deflation wie der Teufel das Weihwasser fürchten und „ein bisschen mehr" an Inflation gewünscht ist.

Die ist ein Auszug aus unserem Jahresausblick. Der Jahresausblick 2012 ist über http://tinyurl.com/7xxxxrm abrufbar bzw. bestellbar. Der Ausblick enthält unsere 10 Thesen sowie einen Quartalsausblick. Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte auch in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
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Zum Thema:

• Wellenreiter-Kolumne: Erdöl als Königsmacher 21.2.
• Wellenreiter-Kolumne vom 11. Februar 2012: Die USA im Zugzwang 13.2.
• Wellenreiter Kolumne: Goldpreisanstieg - wie lange noch? 12.9.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Die charttechnische Betrachtung des Euro/Dollar birgt einige interessante Muster. Be-trachtet man die Entwicklung zwischen 1988 und 1996, so ist eine aufwärts gerichtete Handelsspanne erkennbar. Diese Handelsspanne trug den Keim der Schwäche in sich. Als sie im Jahr 1997 brach, ging es flott nach unten.

Zyklisch ist ein alternierender 10/5-Jahreszyklus erkennbar. Ab 2010 dominiert wieder ein Seitwärts-/Abwärtstrend, der bis zur Mitte der Dekade anhalten sollte. Der Blick auf die Vergangenheitsentwicklung zeigt an, dass diese Zyklen eine grobe Orientierung darstellen. Im April 2008 erreichte der Euro/Dollar mit einem Wert von 1,60 sein bisheriges Allzeithoch, in 2010 (bzw. im Dezember 2009) bildete sich bei 1,51 US- Dollar ein sekundärer Hochpunkt. Seither bewegt sich der Euro/Dollar in einer nach unten geneigten Handelsspanne (siehe roten Pfeil obiger Chart).

Eine solche Handelsspanne trägt üblicherweise den Keim der Stärke in sich. Denn die Bewegung im Rahmen der Handelsspanne entspricht einer Konsolidierungsbewegung. Würde der Euro/Dollar das untere Ende der Spanne - es liegt bei 1,17/1,18 - erreichen, so erscheint die Wahrscheinlichkeit groß, mit einem antizyklischen Kauf Erfolg zu haben (schwarzer Pfeil obiger Chart). Grundsätzlich weist der Bereich 1,16-19 USD auch aus preislicher Sicht eine sehr starke Unterstützung auf, der sich aus dem Einführungskurs im Januar 1999, dem Preistief zum Jahreswechsel 2005/06 sowie dem Preistief im Juni 2011 ergibt.

Währungsbeziehungen stellen die relativen Bewegungen von Wirtschaftsräumen zu-einander dar. Diese Bewegungen lassen sich am besten über den Mechanismus des Realzinses messen. Wirtschaftsräume erscheinen attraktiv, wenn man für Staatsanleihen eine reale - also inflationsbereinigte - Rendite erhält, die deutlich über der Realrendite eines anderen Wirtschaftsraumes angesiedelt ist. Der Spielverderber dieses bisher gut funktionierenden Mechanismus ist die Verschuldungsproblematik in Euroland. Die Angst vor Staatsbankrotten treibt die Anleger aus dem Euro. Dabei ist es egal, ob Portugal oder Spanien hohe Renditen bieten.

Dennoch erscheint ein Blick auf den Zeitraum 1980 bis 1985 hilfreich. Damals wurde die bisher größte Realzinsdifferenz zugunsten der USA registriert. Der Grund war der starke Fall der US-Inflationsrate ab 1980 bei bis 1985 vergleichweise hohen Nominalzinsen. Der Dollar begann zu boomen, was im Jahr 1985 im Spiegel-Titel „Super-Dollar" gipfelte. Eine solche Phase wäre auch nach dem Ende des aktuellen Rohstoff-Booms vorstellbar.

Nachfolgend haben wir die Realzins-Differenz zwischen den Realzinsen für Deutschland und den USA gemeinsam mit dem Verlauf des Euro/Dollar charttechnisch abgetragen. Ein ideales Realzinsumfeld bietet hohe Zinsen bei geringen Inflationsraten.

Die Seite, die hohe Zinsen bei relativ geringen Inflationsraten und einem insgesamt gesunden wirtschaftlichem Umfeld bietet, verfügt üblicherweise über die stärkere Währung. Die Renditen Deutschlands und der USA befinden sich etwa auf dem gleichen Niveau (knapp 2 Prozent bei den 10jährigen Anleihen). Der Unterschied liegt in der Inflationsrate: Dieser macht etwa einen Prozentpunkt aus.

In anderen Euroland-Mitgliedsstaaten mit einem hohen wirtschaftlichen Gewicht (Frankreich, Italien, Spanien) notiert die Rendite z.T. deutlich höher, während die Inflationsraten maximal einen Prozentpunkt nach oben abweichen. Würde man Frankreich, Italien und Spanien in die Vergleichsbetrachtung zu den USA mit ein-beziehen, so würde die Differenz noch stärker zu Gunsten des Euro/Dollar ausfallen.

Doch die Investoren rechnen derzeit nicht so: Die hohen Renditen sind ja nicht Ausdruck einer wirtschaftlichen Stärke, sondern sie beinhalten einen hohen Risikoaufschlag für das Halten dieser Staatsanleihen. Also sollte man die Realzins-Vergleichsrechnung bis auf weiteres nur auf Deutschland beziehen.

Ein weiterer Faktor für die Entwicklung des Währungskurses ist die erwartete Ver-änderung der kurzfristigen Leitzinsen, die den Euro/US-Dollar durch zwei Leitzins-erhöhungen im ersten Halbjahr 2011 bis auf 1,49 USD anstiegen ließen, bevor Zins-senkungen die Rückkehr zum Niveau des Januar 2011 bedeuteten. Sollte der EZB-Chef Draghi weitere Leitzinssatzsenkungen zur Unterstützung des Bankensektors planen, dann wäre ein weiterer Rückgang des Währungspaares im ersten Halbjahr 2012 zu erwarten. Aufgrund der signifikanten Bedeutung des Niveaus zwischen 1,16-19 USD und der Trendunterstützung bei 1,17/18 USD erwarten wir spätestens auf diesem Niveau eine politische Maßnahme zur Stabilisierung des Währungspaares. Ein „QE 3" der FED würde den US-Dollar schwächen, auch die erwähnte Maßnahme der EZB zur Deckelung der Rendite würde das Währungspaar stabilisieren.

Auch in 2008 oder in 2010 waren die Commercials etwas zu früh mit einer zur dama-ligen Zeit relativ positiven Positionierung. Während die Commercials Anfang Mai 2011 massiv short positioniert waren, sind sie nun historisch stark long positioniert und die Trendfolger sind sehr stark short positioniert. Da wir nicht annehmen, dass die funda-mentalen Kräfte eines Zerfalls des Euros in 2012 siegen werden, besteht nach der Ausbildung eines Tiefpunktes deutliches Potential für eine Anstiegsphase, wenn die Trendfolger ihre Marschrichtung ändern.

Zudem agiert die Entwicklung des Euro/US-Dollars als sehr wichtiger Intermarketfaktor, der seit Anfang Mai 2011 eine deflationäre Bewegung indiziert. Bei einer Ausbildung eines Preistiefs wie zuletzt Anfang Oktober wirkt ein steigender Euro/US-Dollar positiv für die Entwicklung auf Aktien und Rohstoffe.

Fazit: Charttechnisch kann die wichtige Unterstützung im Bereich von 1,17/1,18 als wichtige Unterstützung und als Ausgangsbasis für eine neue Aufwärtsbewegung an-gesehen werden. Spätestens auf diesem Niveau sollte aus politischer Sicht Hand-lungsbedarf bestehen. Zudem ist das Währungspaar ein sehr wichtiger Intermarket-faktor und führt bei einer unteren Wende dann auch zu steigenden Aktien- und Rohstoffkursen."

Die ist ein Auszug aus unserem gerade veröffentlichten Jahresausblick. Der Jahresausblick 2012 ist über http://tinyurl.com/7xxxxrm abrufbar bzw. bestellbar. Der Ausblick enthält unsere 10 Thesen sowie einen Quartalsausblick. Verfolgen Sie die Entwicklung der Finanzmärkte auch in unserer handelstäglichen Frühausgabe.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

Zum Thema:

• Wellenreiter Kolumne: Warum ist der Euro so stabil? 25.4.
• Wellenreiter-Kolumne: 30 Jahre steigende Zinsen 28.11.
• Wellenreiter-Kolumne vom 23. Juli 2011: Jahrhundert-Korrelation aus dem Tritt 27.7.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Hier im Hochtaunuskreis haben sämtliche Gemeinden ihre Streusalzlager bis zur Oberkante aufgefüllt. Jetzt kann der Winter kommen, schließlich wurde in diversen Medien ein Rekordwinter vorhergesagt. Doch bisher ist der Winter - zumindest im Flachland - ausgeblieben.

Doch reden wir nicht vom Wetter: Sprechen wir vom Klima. Ohne Zweifel hat sich die Durchschnittstemperatur der Erde in den vergangenen einhundert Jahren erhöht (nächster Chart).

Doch die Erhöhung fand nicht linear statt, sondern war eine zyklische Bewegung. Die jüngste zyklische Aufwärtsbewegung begann Ende der 1970er Jahre. Im Jahr 1998 erreichte dieser Zyklus seinen Hochpunkt.

Die Entwicklung des Ölpreises hängt von vielen Faktoren ab. Von der OPEC, von der Position im Konjunkturzyklus und von der technischen Entwicklung. Die Nachfrage nach Erdöl unterliegt aber auch den klimatischen Schwankungen. Kommt es zu einem unerwarteten Kaltwinter in den nördlichen Breitengraden, so steigt die Nachfrage nach Erdöl. In einem unerwartet warmen Winter kann hingegen eine unerwartet schwache Nachfrage zu fallenden Preisen führen. Wir überprüfen anhand des folgenden Charts, ob die Klimazyklen in der Ölpreisentwicklung zu erkennen sind.

Greifen wir die Periode von 1980 bis 1998 heraus. In diesem Zeitraum stieg die globale Durchschnittstemperatur stark an. Der Ölpreis fiel in dieser Phase von 40 Dollar auf 10 Dollar. Wie überhaupt Rohstoffe in dieser Phase schwach blieben. Seit 1998 befindet sich die globale Temperatur in einer Seitwärts-/Abwärtsbewegung. Hingegen steigen die Rohstoffpreise seither.

Die Temperatur-Zyklenlänge variiert zwischen 25 und 35 Jahren. Setzt man für den laufenden Seitwärts-/Abwärtszyklus eine Dauer von 25 Jahren an, so würde sich der Aufwärtstrend der globalen Temperatur erst ab dem Jahr 2023 fortsetzen. Dies würde gemäß dem bisherigen Muster einen stabilen/steigenden Ölpreis bis dorthin bedeuten.

Ein weiterer - wie wir finden - interessanter Zusammenhang offeriert sich, wenn man die Entwicklung des Weizenpreises des vergangenen Jahrzehnts mit der globalen Temperaturentwicklung abgleicht (folgender Chart).

Danach bildete der Weizenpreis just in den Momenten Hochpunkte aus, in denen weltweit besonders kalte Temperaturen gemessen wurden.

Fazit: Die gezeigten Charts weisen auf eine Korrelation zwischen der Entwicklung der Rohstoffpreise und der Klimaentwicklung hin. Steigende Temperaturen üben offenbar einen deflationären Einfluss auf die Rohstoffpreise aus. Als Beispiel sei der Ausbau der Agrar-Anbauflächen in der kanadischen Prärie genannt. Die Flächen wurden in den vergangenen, warmen Jahrzehnten immer weiter nach Norden ausgedehnt. Wieder kältere Sommer würden das Flächen-Angebot auf dem Weltmarkt verknappen und die Preise steigen lassen.

In kälteren Wintern steigt der Verbrauch von Erdöl und Erdgas. Nach den vergleichsweise kalten Wintern in den letzten drei Jahren scheinen für diesen Winter die Zeichen auf normal bis mild zu stehen. Die Rohstoffpreise befinden sich aktuell in einer Abwärtsbewegung. Wenn sich der beschriebene Zyklus als stabil erweist, dürfte diese Abwärtsbewegung lediglich temporärer Natur sein. Erfahren Sie mehr über unsere zyklische Arbeit in unserem Abonnement oder auch in unserem Jahresausblick für 2012.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest.de

Zum Thema:

• Wellenreiter Kolumne: Warum ist der Euro so stabil? 25.4.
• Wellenreiter-Kolumne: Erdöl als Königsmacher 21.2.
• Rohstoff-Daily: Die Gründung der OPEC 21.7.

Robert Rethfeld - Wellenreiter-Invest.de

Die Euro-Debatte verläuft im deutschsprachigen Raum an einer bestimmten Stelle stets emotional. Und zwar dann, wenn die Rede auf die sinkenden Reallöhne zu sprechen kommt. Während in Deutschland die Reallöhne seit Jahren stagnieren, verzeichneten Peripheriestaaten wie Irland, Griechenland und Portugal in den vergangenen Jahren Reallohnzuwächse. Da kriecht einem doch der Neid ins Gesicht. Diese peripheren Nichtsnutze liegen den ganzen Tag in der Sonne; und dafür erhalten sie als Belohnung stärkere Lohnzuwächse als wir hart arbeitenden Deutschen! Um die Emotionalität zu erhöhen, werden die Zahlenreihen lediglich bis zum Jahr 2009 geführt.

Denn seit dem Jahr 2010 ist etwas erkennbar, was so gar nicht in das Neid-Bild passen will: Dem griechischen Höhenflug werden die Flügel gestutzt. Innerhalb von nur zwei Jahren fällt der griechische Reallohn um mehr als 10 Prozent. Den Portugiesen geht es ähnlich, genauso wie den Spaniern. Da die Reallöhne auf der iberischen Halbinsel nicht so deutlich angestiegen waren wie in Griechenland, nähern sich die aktuellen Werte der Ausgangsmarke aus dem Jahr 2003 bereits an. Aus Sicht der Peripherieländer bildet lediglich Irland eine Ausnahme: Ein deutlicher Reallohnrückgang wird nicht angezeigt.

Quelle: Statistisches Bundesamt, Hans-Böckler-Stiftung

Zur Einkommensentwicklung existiert eine zweite interessante Maßzahl: Das reale Pro-Kopf-Einkommen. Es ist das aufs Jahr berechnete Durchschnittseinkommen der Einwohner eines Landes. Ermittelt wird es, indem man das BIP durch die Anzahl der Einwohner teilt und dabei die Entwicklung der Inflationsrate berücksichtigt.

Während die Reallöhne die Arbeitnehmerentgelte widerspiegeln, berücksichtigt das Pro-Kopf-Einkommen alle Einkommen (ob selbstständig oder unselbständig). Ein Problem des Pro-Einkommens ist, dass es nichts darüber aussagt, wie das Einkommen innerhalb der Einkommensgruppen verteilt ist. Da in den vergangenen Jahren die Schere zwischen den Einkommensgruppen größer geworden ist, sind die tatsächlichen Einkommenszuwächse für die Masse der Bevölkerung sicher nicht so groß, wie es das Pro-Kopf-Einkommen suggeriert. Dennoch sehen wir diese Maßzahl als wichtig an, um zumindest auf einige wichtige Trends hinweisen zu können.

Quelle: Europäische Kommission

Weiter oben haben wir Prozentzahlen gesehen, jetzt zeigen wir absolute Zahlen. Für die Jahre 2012 und 2013 schätzt die Europäische Kommission die Entwicklung. Diese Schätzzahlen sind in der obigen Grafik enthalten. Wurde in der Presse lange suggeriert, dass die Griechen in den vergangenen Jahren den deutschen Lebensstandard fast schon erreicht haben, so belehrt das obige Bild eines besseren.

Das griechische Pro-Kopf-Einkommen befindet sich inflationsbereinigt bei knapp 15.000 Euro, das deutsche Pro-Kopf-Einkommen ist doppelt so hoch. Seit 2009 ist ein deutlicher Fall des griechischen Pro-Kopf-Einkommens erkennbar. Natürlich kann man einwenden, dass sich die Griechen durch einen hohen Anteil an Schwarzarbeit etwas dazu verdienen. Und richtig ist auch, dass in Griechenland ein „Oberklasse" existiert, die ihr Geld schon längst ins Ausland geschafft hat. Dennoch bleibt festzustellen, dass die Pro-Kopf-Einkommen von Portugal und Griechenland im Vergleich zu den anderen dargestellten Staaten gering sind.

Aus der Entwicklung des deutschen Pro-Kopf-Einkommens - inflationsbereinigter Anstieg von 26.700 Euro (1995) auf 28.800 Euro (2011) - ist folgendes ablesbar: Wenn die Reallöhne in diesem Zeitraum nicht gestiegen sind, müssen die Einkommen der Selbständigen und Unternehmer gestiegen sein: Die Einkommensschere öffnet sich.

Fazit: Die gröbsten Exzesse wurden in den Jahren 2008 und 2009 sichtbar. Seit dem Jahr 2010 ist der Selbstreinigungsprozess innerhalb der EU im Gange. Diejenigen, die meinen, dass sich eine Selbstreinigung nur durch eine Währungsabwertung bewerkstelligen lässt, sollten sich die Grafiken genau anschauen. Das statistische Bundesamt erwartet für Deutschland im Jahr 2011 einen leichten Reallohnanstieg, während Portugal und Griechenland jeweils einen Reallohnverlust von etwa 3,5% hinnehmen müssen. Bis 2012/13 sollten die gröbsten Übertreibungen beseitigt sein.

Wenn schon Neid, dann müsste man das Augenmerk auf das Land mit dem weltweit höchsten Pro-Kopf-Einkommen richten: Auf Norwegen (folgender Chart).

Quelle: Europäische Kommission

Dieser Artikel wird die Ansicht einiger Leute nicht ändern, die meinen, dass die Wettbewerbsfähigkeit einiger Länder lediglich durch einen Austritt aus dem Euro wieder hergestellt werden kann. Aber waren Griechenland und Portugal jemals wettbewerbsfähig? Werden sie es jemals sein? Es erscheint doch sehr gewagt zu glauben, dass sich Griechenland durch die Wiedereinführung der Drachme in ein europäisches Dienstleistungs- und Industriepowerhaus verwandeln kann.

Die Anpassungsprozesse laufen. Von der Frage: „Euro oder nicht?" lassen sich diese nicht aufhalten. Erfahren Sie mehr über unsere zyklische Arbeit in unserem Abonnement oder auch in unserem Jahresausblick für 2012.

Robert Rethfeld
Wellenreiter-Invest

Zum Thema:

• Miriam Kraus in Rohstoff Daily: Griechisches Déjà Vu 10.5.
• Rohstoff-Daily: Schlimmer geht’s immer… 5.9.
• Rohstoff-daily: Spar-Griechen 30.6.